降息對鋼市利好有限 後期走勢還看庫存

日期：2015-3-4
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

眾所周知，決定鋼價走勢的因素包括宏觀經濟、政策走向、供需關係、庫存、成本、資金以及市場信心等。2015年春節前，國內鋼市被彷徨、迷茫籠罩著，Myspic普鋼價格指數跌至12年半新低。節後，在鋼市供需關係趨於弱平衡、降息對實體經濟刺激有限的態勢下，庫存變化對鋼價的走勢尤為重要。

短期內降息對實體經濟刺激作用有限，鋼鐵業資金緊張態勢不改

在國內通縮壓力加劇、經濟下行壓力加大，實體經濟融資需求疲弱的形勢下，央行於3月1日再次降息0.25個百分點，引導市場資金利率下行，有助於凯发官网k8降低融資成本，尤其利好對銀行信貸依賴較高的房地產、基建等下遊用鋼行業。

同樣因通脹迅速回落，經濟數據不樂觀，2012年央行實施兩次降準、兩次降息，貨幣政策放鬆20天後，3月期shibor利率降幅普遍在20-30個基點。不過，2014年11月央行非對稱降息和2015年2月降準，政策實施20天後3月期shibor利率分別累計上升15.55個基點，下降1.6個基點，市場資金利率依然居高不下。

表一：貨幣政策調整對3月期shibor利率影響

時間	貨幣政策	下調幅度	3月期shibor
			10日後累計	20日後累計
2012年2月24日	存準	0.5個百分點	6.60個基點	25.82個基點
2012年5月18日	存準	0.5個百分點	18.31個基點	31.68個基點
2012年6月8日	貸款利率	0.25個百分點	8.20個基點	3.19個基點
2012年7月6日	貸款利率	0.31個百分點	20.21個基點	24.03個基點
2014年4月25日	農商行、合作銀行存準	2個百分點和0.5個百分點	2.45個基點	22.35個基點
2014年11月22日	貸款利率	0.4個百分點	0.72個基點	15.55基點
2015年2月5日	存準	0.5個百分點	1.60基點	1.60基點
2015年3月1日	貸款利率	0.25個百分點

（來源：中國貨幣網）

本次央行對稱降息同時上浮存款利率至1.3倍，對實體經濟的刺激作用可能有限，貸款實際利率會有一定下行，但下行幅度有限。由於部分中小銀行存款利率已上浮到頂，利差縮小降低其放貸動力。此次降息有利於降低存量債務成本，對房地產等高負債行業形成較大支持，但對增量債務尤其是中小凯发官网k8、民營鋼企融資問題利好或有限。隨著人民幣加速貶值，資金持續外流，後期需使用降準在內的數量手段增加貨幣投放量。

在鋼市多空膠著的態勢下，庫存變化對鋼價的走勢尤為重要

隨著開工季節的來臨，下遊用鋼需求有所好轉，而鋼企擴產受製於高庫存、低效益、新環保法等製約，鋼市供需趨於弱平衡。同時，貨幣政策放鬆對實體經濟難以取得立竿見影的作用，鋼鐵業資金緊張依舊，原材料價格弱勢，鋼材出口麵臨下滑壓力。在鋼市多空膠著的態勢下，庫存變化對鋼價的走勢尤為重要。

從鋼材社會庫存量來看，截至2015年2月27日重點城市鋼材庫存量1371.56萬噸，較2月13日增長22.5%。即春節7天假期及節前一周，全國鋼材社會庫存量兩周內增長了22.5%，高於2010年2014年同期漲幅。

不過，相對於前5年節後1600-1700萬噸的庫存水平，2015年節後鋼材庫存量明顯較低。根據曆史數據顯示，通常節後鋼材社會庫存還將攀升3周左右，預計階段性高點在1700萬噸左右，低於上年1940萬噸的年內最高位。

表二：曆年春節前後鋼材社會庫存環比增幅

時間	節前四周	節前三周	節前兩周	節前一周+春節期間（共兩周）	節後一周	節後兩周	節後三周
2008年	4.0%	5.0%	6.20%	19.0%	9.8%	0.5%	-3.0%
2009年	3.4%	4.1%	3.70%	26.5%	14.4%	10.3%	6.1%
2010年	2.7%	2.5%	4.20%	17.8%	8.0%	2.7%	-1.3%
2011年	2.0%	1.7%	4.70%	15.8%	6.2%	2.2%	1.9%
2012年	1.0%	3.5%	3.0%	15.2%	9.5%	6.4%	2.7%
2013年	2.2%	3.3%	4.70%	16.6%	13.4%	6.4%	2.3%
2014年	2.1%	4.6%	6.40%	14.0%	11.5%	3.9%	1.2%
2015年	1.9%	3.6%	5.60%	22.5%

（來源：大宗商品數據終端）

從鋼企庫存量來看，一方麵，隨著鋼鐵行業步入“寒冬”，鋼價跌跌不休，鋼貿商轉行的數量增多。另一方麵，鋼貿商經營方式也在轉變，“博行情”的盈利模式逐步淘汰，注重服務增值求存於市場。

為此，庫存的壓力在向鋼企轉移。據中鋼協數據，截至2015年2月中旬末（春節前）重點鋼企庫存量1646.67萬噸，較上年春節前（2014年1月下旬末）1360.5萬噸增加286萬噸，較上年春節後（2014年2月上旬末）1632.84萬噸增加13.8萬噸。

根據中物聯及Mysteel調查的中國鋼鐵業PMI和河北鋼鐵業PMI指數，2015年2月兩者成品材庫存指分別為52.3%、54.4%，擴張速度出現放緩，而前6年同期該指數明顯加快擴張，考慮到2月份鋼廠加大檢修減產力度，預示著今年春節期間庫存攀升幅度要小於上年同期。

表三：曆年1-2月份鋼鐵業PMI成品材庫存指數

	中國鋼鐵業PMI成品材庫存指數	河北鋼鐵業PMI成品材庫存指數
2009年1月	40.9
2009年2月	56.7
2010年1月	45.9
2010年2月	52.7
2011年1月	47.6
2011年2月	52.7
2012年1月	56.8
2012年2月	60.6
2013年1月	45.9	48.8
2013年2月	54	57.7
2014年1月	52.4	50
2014年2月	63.3	66.2
2015年1月	55.5	58.1
2015年2月	52.3	54.4

（來源：大宗商品數據終端）

2014年春節前後，重點鋼企鋼材庫存增幅在20%，預計今年春節期間增幅在10%-15%，那麽2月下旬末重點鋼企庫存量將處於1800萬噸-1900萬噸，高於2014年1726.59萬噸的年內最高位。

表四：重點鋼企春節前後鋼材庫存增幅

	春節前	春節後	增幅
2010年	2月上旬末	2月中旬末	15.2%
2011年	1月下旬末	2月上旬末	22.2%
2012年	1月中旬末	1月下旬末	15.0%
2013年	2月上旬末	2月中旬末	13.3%
2014年	1月下旬末	2月上旬末	20.0%
2015年	2月中旬末	2月下旬末	10%-15%

（來源：中鋼協、鋼聯資訊）

據Msteel調查統計，2015年春節前後全國163家鋼廠高爐產能利用率及河北鋼廠高爐開工率均要低於上年同期。同時，2015年節後全國鋼廠高爐產能利用率還在下滑，而上年同期卻在攀升，表明鋼鐵行業供給壓力小於2014年，預計節後幾周鋼企庫存增量也要小於2014年。

表五：春節前後鋼廠高爐產能利用率對比

	全國163家鋼廠高爐產能利用率		河北鋼廠高爐開工率
	春節前	春節後	春節前	春節後
2014年	93.78%	94.57%	90.79%	91.74%
2015年	89.44%	89.12%	88.57%	88.57%

（來源：大宗商品數據終端）

總體來看，今年春節期間，鋼材社會庫存漲幅高於往年同期，但庫存總量處於5年內來低位。鋼企庫存春節期間及節後漲幅低於去年，但預計節後庫存總量再創曆史新高。鋼企和中間庫存壓力較上年未見明顯減輕，短期去庫存壓力仍大，對鋼價的抑製作用也比較明顯，呈弱勢震蕩運行。中長期來，隨著貨幣政策疊加效應顯現，下遊用鋼需求緩慢回升，以及鋼材庫存2-3周後見頂回落，或推動鋼價反彈。